3dec

Goudstandaard: zit er waarde in goudmijnen?

Gisteren benoemde Optie Academy Market Vectors Junior Gold Miners ETF (GDXJ) als aandeel van de week. De ETF ‘trackt’ de kleinere goudfondsen. Daarop inhakend, heeft Jaap Raijmans van Goudstandaard voor u een interessant artikel geschreven. Wat is de impact van de huidige goudprijs op de lange termijn voor mijnbouwaandelen? In dit artikel leest u daarover meer.

Goudprijs
Goudprijs

De dalende goudprijs trekt ook de prijs van mijnaandelen hard naar beneden. In de afgelopen twee jaar zakte de index van de grootste goudmijnen (GDX) van $60 naar iets meer dan $20, terwijl de index van jonge exploratiebedrijven (GDXJ) van $120 naar $30 zakte. De goudprijs zakte in de afgelopen twee jaar van $1744 naar $1220. Maken we de balans op, dan zien we het volgende overzicht:

Goud: -30%
GDX: -66%
GDXJ: -75% 

Zijn de mijnaandelen interessant?

Nu vraagt u zich misschien af of het juist nu interessant is om in mijnaandelen te stappen. De prijzen zijn al zo ver gedaald dat u bij de eerstvolgende uitbraak gelijk een leuk rendement kunt boeken. Neem als voorbeeld de uitbraak in augustus, waarbij de GDX index in twee weken tijd steeg van $24 naar $30 per ETF. De meer risicovolle GDXJ index van junior mijnbedrijven steeg in dezelfde periode van $37 naar $48 per aandeel. Dat zijn rendementen van respectievelijk 25% en 30%!

Voor traders kan het inderdaad lucratief zijn om de mijnaandelen goed in de gaten te houden, omdat deze met een sterke hefboom reageren op een stijging of daling van de goudprijs. Maar zit er fundamenteel waarde in de goudmijnsector? Die vraag zullen we proberen te beantwoorden aan de hand van een rapport dat Citigroup eind september dit jaar publiceerde.

Welke kostprijs?
Analisten van Citigroup onderzochten de kostenstructuur van een groot aantal goudmijnen en hanteerden daarbij de nieuwe kostenberekening die de World Gold Council (WGC) in juni 2013 bekendmaakte. Deze rekenmethode van de WGC belooft een grotere transparantie in de kostenstructuur van goudmijnen, waardoor het voor investeerders makkelijker wordt om de kosten van verschillende mijnen onderling te vergelijken. Meten all-in kosten houdt de World Gold Council ook rekening met allerlei indirecte kosten van een goudmijn die niet rechtstreeks worden doorberekend in de ‘cash costs’ van goudmijnen.

http://www.gold.org/media/press_releases/archive/2013/06/guidance_note_on_non_gaap_metrics_pr/

 

All-in kosten

De berekening van de World Gold Council houdt rekening met alle kosten die gemaakt worden om de productie op peil te houden. Dat zijn de kosten die gedurende de hele levenscyclus van een goudmijn gemaakt worden en de kosten voor het in kaart brengen van nieuwe ondergrondse goudreserves. Plaatsen we deze kosten naast de cash costs die veel goudmijnen publiceren, dan zien we een verontrustend beeld (zie grafiek 1).

Cash Cost Goudstandaard
Cash Cost Goudstandaard

De donkerblauwe balkjes geven de kostprijs weer zoals veel goudmijnen die rapporteren, maar de twee lichtblauwe balkjes laten andere kosten zien die hierbij buiten beschouwing worden gelaten.

Onder water

We zien dat de productiekosten van goudmijnen van 2009 tot en met het tweede kwartaal van 2013 in hetzelfde tempo is gestegen als de goudprijs. Nu de prijs gezakt is naar $1220 per troy ounce komen veel mijnen in de problemen. Citigroup schrijft in haar rapport dat naar schatting 98% van de goudmijnsector verlies draait op een all-in kostenbasis. Zelfs grote goudmijnen als Barrick Gold, AngloGold Ashanti en GoldCorp hebben een goudprijs van minstens $1.600 per troy ounce nodig om op de lange termijn winstgevend te blijven (zie grafiek 2). Bij een lagere goudprijs moet er scherp in de kosten gesneden worden.

 

Burning Cash
Burning Cash

Het is in 2013 eens te meer duidelijk geworden dat het lot van de goudmijnen in handen ligt van de goudprijs. Door de goudprijs op de termijnmarkt omlaag te drukken worden de mijnen met de hoogste kosten vanzelf uit de markt gedrukt. Als prijsnemers kunnen de goudmijnen niets doen tegen de macht van de papieren goudmarkt.

 

Maar zijn er nog kansen in de junior mijnaandelen?

Bij de huidige goudprijs ziet het vooruitzicht voor de goudmijnen er op lange termijn niet al te best uit. Maar wat te denken van de kleine juniors? Misschien dat daar kansen liggen voor de speculatieve belegger. Door de lage waardering worden kleinere goudmijnen en exploratiebedrijven een makkelijke prooi voor overname door één van de grotere jongens in de goudmijnsector. Bedrijven als Barrick Gold, Goldcorp, Newmont Mining en AngloGold Ashanti willen allemaal hun toekomstige productie veilig stellen. Daarbij is het soms aantrekkelijker om te groeien middels overnames dan om zelf te investeren in exploratie.

Naast de kans op overnames is er natuurlijk altijd nog de hefboom van mijnbouwaandelen op de beweging van de goudprijs.  De uitbraak van augustus laat zien dat er voor speculatieve beleggers, ook met (korte) long posities mooie rendementen mogelijk zijn.

Jaap Raijmans

Directeur Goudstandaard
www.goudstandaard.com

Grafiek 1: Cash costs en all-in kosten van de goudmijnsector vanaf 2009

Grafiek 2: Bijna alle mijnen zijn tegen de huidige goudprijs niet rendabel, wanneer men alle kosten meerekent

 

Bronnen:

Laat een reactie achter